供應(yīng)端，上周全球鐵礦發(fā)運有所回落，澳巴發(fā)運均有不同減量，但非主流發(fā)運小幅增長。不過，因同期國內(nèi)港口鐵礦到貨量有大幅回升，周一鐵礦港口庫存再度小幅上升。國內(nèi)礦方面，近期鐵精粉產(chǎn)量變動不大，但仍低于去年同期水平。

　　需求端，上周鋼聯(lián)高爐開工率繼續(xù)小幅下降，日均鐵水也微降0.6萬噸至236.28萬噸，同期鋼廠盈利率繼續(xù)小幅下滑至37.66%。此外，鋼廠鐵礦庫存也有所減少，盡管進(jìn)口礦日耗略有下降，鋼廠進(jìn)口礦庫銷比仍繼續(xù)走弱。隨著鋼廠盈利率持續(xù)下滑，疊加部分地區(qū)仍受環(huán)保影響，預(yù)計近期鋼廠對鐵礦仍將維持按需采購。昨日鐵礦港口現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期美元貨成交均有所回升，目前PB粉落地虧損有所擴大，顯示當(dāng)前國外需求強于國內(nèi)。

　　綜合而言，近期外礦發(fā)運再度回落，盡管到港有增，但因國內(nèi)鐵水仍處偏高水平，且鋼礦成交向好，預(yù)計短期礦價延續(xù)震蕩略偏強運行。

　　1.2025年11月17日-11月23日Mysteel全球鐵礦石發(fā)運總量3278.4萬噸，環(huán)比減少238.0萬噸。澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2637.4萬噸，環(huán)比減少271.3萬噸。澳洲發(fā)運量1839.6萬噸，環(huán)比減少210.9萬噸，其中澳洲發(fā)往中國的量1553.6萬噸，環(huán)比減少319.4萬噸。巴西發(fā)運量797.8萬噸，環(huán)比減少60.4萬噸。

　　2.2025年11月17日-11月23日中國47港到港總量2939.5萬噸，環(huán)比增加569.6萬噸；中國45港到港總量2817.1萬噸，環(huán)比增加548.2萬噸；北方六港到港總量1438.3萬噸，環(huán)比增加397.0萬噸。

　　3.11月24日，澳大利亞礦企Alchemy Resources（簡寫為: ALY）宣布，其西澳Bryah Basin地區(qū)的Valley Bore鐵礦項目已真正開始啟動反循環(huán)（RC）鉆探工作。本次鉆探計劃最多實施15個鉆孔，預(yù)計持續(xù)約10天，首批鉆孔已在Southern Ridge目標(biāo)區(qū)展開。公司表示，此前地表巖片樣品鐵品位最高達(dá)到65.3%，本次鉆探旨在沿已識別的高品位赤鐵礦化帶進(jìn)行向下延伸與沿走向測試，并且有望逐步提升該項目直接運輸鐵礦石的開發(fā)潛力。此外，ALY已與當(dāng)?shù)氐V業(yè)運營商Newcam Minerals Pty Ltd簽署期權(quán)協(xié)議，Newcam可在完成盡調(diào)后獲得該項目最高60%權(quán)益；ALY可保留40%權(quán)益。

　　4.11月23日，肯尼亞工業(yè)集團Devki Group在烏干達(dá)東部托羅羅（Kayoro）村舉行奠基儀式，真正開始啟動其投資5億美元的鋼鐵廠項目，烏干達(dá)總統(tǒng)穆塞韋尼與肯尼亞總統(tǒng)魯托共同出席。新建的Devki Mega鋼鐵廠占地400余英畝，將采用高爐—連鑄—熱軋的一體化長流程工藝，設(shè)計年產(chǎn)鋼材約100萬噸，基本的產(chǎn)品包括鋼筋、型鋼和板材。項目預(yù)計在2027年底投產(chǎn)。該鋼廠將以烏干達(dá)境內(nèi)鐵礦為主要的組成原材料，其中赤鐵礦鐵品位約65%、磁鐵礦鐵品位約50%。項目旨在減少烏干達(dá)每年約8億美元的鋼材進(jìn)口，并向肯尼亞、坦桑尼亞、盧旺達(dá)、南蘇丹和剛果（金）等國家出口。

　　5.11月24日鐵礦石遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場整體活躍度尚可，成交大多分布在在一級市場當(dāng)中，為礦山議標(biāo)，具體品種包括PB粉、麥克粉、紐曼粉、昆巴等7筆，其中BHP貨物既有基于1月61%指數(shù)成交，也有基于1月62%指數(shù)成交。證券交易市場上賣家報盤積極性尚可，報盤水平持穩(wěn)，但詢盤相對一般。港口現(xiàn)貨市場整體活躍度好于上周五，主流港口品種價格小幅波動。

　　中長期矛盾：國內(nèi)基本的建設(shè)基本完成，房地產(chǎn)和基建需求弱，未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高水平質(zhì)量的發(fā)展，對基礎(chǔ)鋼材需求將持續(xù)走弱，鋼材整體供需過剩，市場陷入內(nèi)卷通縮螺旋，而當(dāng)前反內(nèi)卷政策可能改變雙焦長期預(yù)期。

　　當(dāng)前矛盾：中央安全生產(chǎn)巡查工作正在進(jìn)行，煤炭產(chǎn)量持續(xù)受一定的影響，動力煤和焦煤產(chǎn)量維持較低位，動力煤港口價格持續(xù)上漲至830元/噸以上，在高位區(qū)間。近日國家發(fā)改委會議要求煤炭保供，釋放明確信號要保供穩(wěn)價，也印證了我們對煤炭價格合理區(qū)間的判斷：煤價仍是政策主導(dǎo)，政府更傾向于煤價穩(wěn)定，我們預(yù)期動力煤價格合理區(qū)間在700-800元/噸，焦煤區(qū)間可能在1100-1400元/噸。當(dāng)前焦煤產(chǎn)量維持低位，但進(jìn)口量持續(xù)增加，供需趨向于寬松，焦煤主力合約已跌至1100元/噸左右，仍未看到基本面好轉(zhuǎn)信號，遠(yuǎn)月價格仍偏高，建議逢高空遠(yuǎn)月。

　　1.Mysteel煤焦:甘其毛都口岸自24日凌晨開始持續(xù)降雪，受惡劣天氣影響24日下午14時左右國內(nèi)方向外調(diào)停止，截止本快訊發(fā)布前進(jìn)口通車正常進(jìn)行，但今日通關(guān)車數(shù)預(yù)計降到1000車以下。

　　2.中國煤炭資源網(wǎng)冶金部11月24日著重關(guān)注:焦炭部分，焦炭市場暫穩(wěn)運行，隨著原料煤價格走跌，焦炭成本支撐走弱，參與者看跌情緒漸濃，前期惜售的焦企積極清庫，鋼廠倉庫存儲水平有所提升，部分已有提降預(yù)期。另外，近期河北地區(qū)環(huán)保管控相對寬松，部分前期因環(huán)保限產(chǎn)的焦企陸續(xù)提產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量略增。整體看，焦炭供需結(jié)構(gòu)趨于寬松，短期降價壓力較大，后期還需關(guān)注高爐鐵水變化量以及焦煤價格趨勢。焦煤方面，產(chǎn)地部分煤礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)小幅回升，但恢復(fù)仍相對緩慢。需求方面，下游按需采購，貿(mào)易商積極出貨，煤礦銷售轉(zhuǎn)弱，競拍流拍率明顯地增加，價格普遍出現(xiàn)下跌，部分倉庫存儲上的壓力大的煤礦開啟第二輪降價，短期市場偏弱運行，后期關(guān)注下游補庫節(jié)奏和產(chǎn)地供應(yīng)情況。進(jìn)口蒙煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)保持高位運行，近期盤面下跌，口岸蒙煤市場偏弱運行，下游消極采購，市場成交冷清，價格偏弱，目前蒙5原煤價格1000-1010元/噸，蒙3/噸左右。

　　供應(yīng)端，上周機構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示鋼材產(chǎn)量有所回升，但富寶電爐日耗小幅下降0.9%，整體鋼材供應(yīng)小幅回升。昨日國內(nèi)鋼坯價格略有上揚，但國外主要地區(qū)鋼坯價格依然持平，近期國內(nèi)外鋼坯價差略有收窄，國內(nèi)鋼坯出口空間趨減。

　　需求端，周一鋼銀城市剛才倉庫存儲繼續(xù)下降，且降幅略有擴大。上周機構(gòu)數(shù)據(jù)均顯示鋼材廠庫、社庫延續(xù)下降，且總庫存降幅有所擴大，各品種鋼材表需大多有不同程度增長。另據(jù)百年建筑調(diào)研，上周全國水泥出庫量290.55萬噸，環(huán)比上升1.5%，基建水泥直供量環(huán)比上升1.2%；混凝土發(fā)運量為153.97萬方，環(huán)比減少1.29%；樣本建筑工地資金到位率59.8%，周環(huán)比上升0.04個百分點，顯示建筑下游需求依然喜憂參半。海外方面，上周公布的美國9月失業(yè)率新高，但非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期增長，隨著美聯(lián)儲部分官員鴿派發(fā)言，疊加昨日中美領(lǐng)導(dǎo)人再度通話，近期外盤商品多有小幅上漲。國內(nèi)方面，雖然11月國內(nèi)5年期及1年前LPR保持不變，但杭州發(fā)布地產(chǎn)利好政策，25日央行開展10000億元MLF操作，當(dāng)前國內(nèi)宏觀政策依然向好。進(jìn)出口方面，昨日東南亞、印度、土耳其、日本鋼價均有不同程度走弱，但國外其它地區(qū)鋼價依然持穩(wěn)，目前國內(nèi)外冷熱卷價差部分收窄，但國內(nèi)鋼材仍有一定出口空間，SMM調(diào)研顯示上周出口接單環(huán)比回落。

　　綜合而言，盡管鋼材市場供需雙增，但庫存降幅逐步擴大，隨著原料價格部分企穩(wěn)，疊加國內(nèi)宏觀政策依然向好，預(yù)計短期鋼材價格走勢延續(xù)偏強震蕩運行。

　　1.央行公告，為保持銀行體系流動性充裕，2025年11月25日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展10000億元MLF操作，期限為1年期。

　　2.上周，SMM調(diào)研的21家出口商新接出口訂單約55.38萬噸，環(huán)比前一周訂單減少5.02萬噸，環(huán)比-8.32%。31家出口商新接出口訂單約83.94萬噸(新口徑)環(huán)比前一周訂單減少7.62萬噸，環(huán)比-8.33%。上周整體出口價格有上漲，海外商家接受度下降，接單情況較前一期有下滑，其中板材出口情況仍要好于長材。據(jù)了解，由于近期越南對華寬幅熱卷的反規(guī)避初裁時間越來越接近，導(dǎo)致寬卷接單情況明顯不及前期水平，當(dāng)前為了規(guī)避馬上就要來臨的風(fēng)險，大多鋼廠及貿(mào)易商已不再接觸越導(dǎo)致近期出口南流向新的寬卷訂單。另外部分商家說，鋼坯出口價格持續(xù)倒掛海外10美金左右，接單情況偏差上周成交大多分布在在彩涂、鍍鋅、線材等品種;目前出口船期普遍在12月底到1月。

　　3.國家能源局：1-10月份，全國電網(wǎng)工程完成投資4824億元，同比增長7.2%。

　　4.央視財經(jīng)挖掘機指數(shù)發(fā)布最新數(shù)據(jù)，10月份，全國工程機械平均開工率為45.56%，環(huán)比上漲1.4%，工作量環(huán)比增幅為5.25%。

　　5.乘聯(lián)分會：10月狹義乘用車零售達(dá)225.0萬輛，同比持平微降0.5%，環(huán)比持平微增0.3%；其中，新能源狹義乘用車全月零售128.8萬，同比增長7.3%。

　　6.24日全國建材成交尚可，市場活躍度有所回升，剛需、期現(xiàn)、投機均有部分采購，全天整體成交量較上一工作日有明顯增長。

　　玻璃：今日浮法玻璃現(xiàn)貨價格1094，環(huán)比上一交易日-9。沙河小板價格多有所下調(diào)，大板亦多存一定優(yōu)惠政策，市場成交重心仍有所下移。東北市場整體出貨一般，價格暫穩(wěn)，需求縮減下，部分廠家外發(fā)為主。華中市場周末個別企業(yè)價格補降，其余企業(yè)價格暫穩(wěn)。周末至今，華東市場操作偏弱，山東、江蘇部分企業(yè)價格下調(diào)，部分報盤向穩(wěn)，但實盤出貨相對靈活，重心亦走跌，近日雖現(xiàn)貨市場對部分企業(yè)放水傳聞較多，但中、下游拿貨積極性依舊偏淡，操作維持剛需。周末云南區(qū)域玻璃價格下滑，貴州略有補跌，四川基本穩(wěn)定，成都主流1000-1080，云南降至1000，貴州貨源省內(nèi)出廠價集中在1020-1080均有。今日廣東玻璃價格重心變化有限，總有主流品牌基價調(diào)整，但優(yōu)惠力度同步收窄，目前市場優(yōu)質(zhì)加工級大板主流商談1090-1160，普通級價格1020-1060。西北區(qū)域部分貨源針對西安外發(fā)價適度調(diào)整，目前西安當(dāng)?shù)厮偷絻r集中在1180-1220。

　　純堿：今日，國內(nèi)純堿市場走勢淡穩(wěn)，價格堅挺，企業(yè)出貨尚可，倉庫存儲下降。前期減量企業(yè)逐步恢復(fù)，供應(yīng)提升。下游需求一般，按需為主，適量補庫。堿廠訂單支撐，現(xiàn)貨短期企穩(wěn)運行。

　　中長期矛盾：根據(jù)房地產(chǎn)建設(shè)周期計算，當(dāng)前房地產(chǎn)竣工仍處于下行周期，新房玻璃需求仍在持續(xù)下滑，而二手房成交較好，汽車、家電、電子科技類產(chǎn)品產(chǎn)量仍在增加，對玻璃需求有一定支撐，預(yù)期今年玻璃整體供給和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房銷售持續(xù)下降，房企資金緊張，部分項目持續(xù)推遲，新房玻璃需求超預(yù)期下降，玻璃供給和倉庫存儲上的壓力較大。

　　當(dāng)前矛盾：沙河煤改氣政策落地，仍較難改變玻璃供需偏寬松格局，當(dāng)前玻璃廠家?guī)齑嫣幱诟呶?，后市北方入冬，需求將逐步減弱，如果玻璃帶著高庫存進(jìn)入淡季，壓力巨大，市場悲觀情緒較重，玻璃盤面持續(xù)大幅增倉下行。目前玻璃盤面已跌至歷史較低位，玻璃廠家冷修概率增加，價格向下空間存在限制，遠(yuǎn)月有一定政策和減產(chǎn)預(yù)期，建議逢低買入遠(yuǎn)月。

　　中長期矛盾：純堿近兩年產(chǎn)能增長30%左右，并且需求開始走弱，供需明顯過剩，中長期偏空。

　　當(dāng)前矛盾：動力煤價格持續(xù)上漲至較高位，純堿成本明顯抬升，價格已跌破成本，向下空間存在限制，但整體供需過剩，廠家開工靈活，沒有向上動力，預(yù)期短期內(nèi)價格在小區(qū)間內(nèi)震蕩，盤面跟隨市場情緒窄幅波動，建議觀望。

　　在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產(chǎn)、跨領(lǐng)域的交叉研究，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)和高科技結(jié)合，致廣大而盡精微，用買方的態(tài)度去分析問題，真理至上，關(guān)注細(xì)節(jié)，策略導(dǎo)向。

　　中國擁有全世界最全面的工業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)鏈上下游完整，各類原材料和副產(chǎn)品把產(chǎn)業(yè)鏈連接成復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)。扎根于中國，我們有著產(chǎn)業(yè)研究最肥沃的土壤；深度研究中國也一定能建立投資全球的優(yōu)勢。

　　中國的期貨市場正趨于專業(yè)化和機構(gòu)化，我們堅信這樣求真的研究也必將給投資者帶來有效的服務(wù)和真正的價值。

　　第一是要提高研究效率：要提高快速學(xué)習(xí)、快速反應(yīng)的能力。我們這份職業(yè)的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當(dāng)前矛盾，迅速搜集有關(guān)信息，并形成有依據(jù)的見解。通過國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)資料，各方數(shù)據(jù)庫，新聞媒體，電話產(chǎn)業(yè)人士，遍讀行業(yè)報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。

　　第二是要提升魄力格局：利用產(chǎn)業(yè)周期的思維，把眼光放長放遠(yuǎn)，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標(biāo)，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產(chǎn)業(yè)周期，不能解決的矛盾點可能會產(chǎn)生極端行情，研究員應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)周期和關(guān)鍵矛盾點作為價格判斷的發(fā)力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標(biāo)，看是否和大格局印證從而做出后續(xù)的思考和微調(diào)。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。

　　第三是要樹立求真精神：以求真的態(tài)度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標(biāo)新立異，要有獨立思考的精神。創(chuàng)造價值的過程一定不是尋找同行認(rèn)同的過程，而是被市場認(rèn)同的過程。

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